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啤酒行業:企業利潤呈加速增長趨勢

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2018年,華潤、青啤、重啤、珠啤均實現高個位數收入增長。從扣非後歸母淨利潤看,華潤剔除關廠帶來的員工安置及固定資產減值的增加部分,增速接近30%;青島啤酒剔除關廠帶來的一次性費用和減值,增速約20%;燕啤、珠啤、重啤亦均實現較快增長。同樣,2019年一季度,啤酒企業利潤端延續了2018年快速增長的趨勢,青啤、重啤、珠啤均實現20%以上扣非後歸母淨利潤增長。
2018年行業產量止跌企穩,2019年一季度受益餐飲增速回升及春節氣溫偏暖因素影響,啤酒行業產量增長3%,尤其是1-2月春節旺季增速達到4.2%。2019年一季度青啤和燕啤銷量加速明顯,重啤保持5%左右的穩定增長,均高於行業增速,集中度進一步提升。
啤酒
2019年啤酒行業受益提價滯後+補提+結構升級,噸酒收入仍會保持較快增長,同時成本端壓力比2018年減弱,剪刀差擴大後盈利能力有望提升。此外,2019年4月1日起製造業等行業增值稅稅率從16%降至13%,減稅對於利潤率偏低的啤酒行業貢獻的利潤彈性十分顯著。以2018年財報數據為準,當增值稅下調3個基點時,燕京啤酒、華潤啤酒、青島啤酒、珠江啤酒、重慶啤酒的淨利潤理論上將增長83.9%、50.9%、22.9%、16.3%、13.6%。
啤酒行業人均銷量變化不大,而消費升級、噸價提升將是未來啤酒行業發展需求端的核心驅動力,格局優的有望持續受益。國內啤酒行業正在進入新階段,CR5有望逐步向CR4甚至是CR3變化。若五家變四家甚至變成三家,或者份額拉開,無論是國際經驗還是國內區域市場主導企業的盈利能力都證明了行業格局改善後競爭趨緩費用存在下降的可能,盈利能力存在較大的提升空間。按照現有的格局推演,行業受益的先後順序分別是華潤啤酒、青島啤酒、嘉士伯(重慶啤酒)等。
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